外资进入放宽:QFII松绑 投资竞合

2019-10-31 投稿人 : www.mcxj.net 围观 : 1516 次
?

随着金融市场的逐步开放,合格投资者客观上受到其他开放渠道的挤压。当前投资额度的放开意味着合格投资者/合格投资者与鲁岗通之间将有良性竞争。

9月初,经国务院批准,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)(以下统称为“合格境外投资者”)的投资配额限制。

今年,金融市场继续开放,合格投资者客观上受到其他开放渠道的挤压。

陆家通,成立于2014年,今年6月a股总市值超过1万亿元,占外国投资者所持a股总市值的63.1%;2002年上市的合格投资者/合格投资者股票的总市值仅为6078.8亿元,占外国投资者所持a股总市值的36.9%,远低于汉莎航空。

JD.com数码科技副总裁兼首席经济学家沈建光告诉《财经》记者,不同的产品适合不同的投资者。汉莎航空不需要接受内地监管,但对购买的股票类型有一定的限制,这更适合香港一般投资者和不能申请合格投资者的基金。另一方面,合格投资者需要申请国内监管,不受上海、深圳和香港证券交易所名单的限制。然而,也有一些机构可以申请合格投资者开始绕过沪港通,这在一定程度上构成了对合格投资者的挤压。

合格投资者面临配额未满时解除配额限制的情况。

数据显示,截至2019年8月底,292名合格境外投资者获得合格投资者1,113.8亿美元的合格投资者配额,占此前总利用率3,000亿美元的37.1%,占合格投资者配额的34.8%,其中a股持有量更少。

市场上有声音说,“配额自由化”的象征意义大于实际意义。国家外汇管理局资本账户管理司司长叶海胜对记者《财经》表示,回顾历史,QFII是资本账户尚未完全开放、资本市场发展不特别成熟阶段的创新产品。这种制度安排一方面促进了资本账户的开放,另一方面也促进了中国资本市场的发展。

面对挤压自身业务存量、快速增长的鲁岗通,合格投资者面临“不进不退”的局面。它需要有自己的改革步伐,甚至“心理预期”也需要前进。业内人士普遍认为,QFII和RQFII的激烈改革将与沪深港联动模式产生良性竞争。

“我认为沪深港联系对合格投资者开放没有太大的挤压作用。合格投资者开放有其自己的节奏,也借鉴了其他国家和地区的发展,如台湾、韩国和印度。沪深港联动实际上是一种离岸模式,而合格投资者和合格投资者是在岸模式。”叶海胜说道。

"将来,如果直接进入顺利,外国机构就不需要通过香港进入内地。"法国巴黎银行董事总经理、中国首席经济学家陈兴东在接受《财经》记者采访时表示,合格投资者改革不像开放配额那么简单。

合格投资者/合格投资者配额的完全自由化也对管理层提出了挑战。现阶段管理层应借鉴发达国家的资本市场,进行系统学习和设计。陈兴东说,“中国已经进入经济增长的第二阶段。系统设计必须与它保持同步,并且需要提前建立。如果这个系统做得不好,即使开放,也很难引入资金。”

今年年初,证券及期货事务监察委员会(证监会)作为一个审计机构,发布了《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则。征求意见稿将合格投资者和合格投资者两种制度结合起来,放宽准入条件,扩大投资范围,强化渗透监管要求。

但是,自年初发布征求意见稿以来,正式稿尚未发布。记者《财经》了解到前几轮外资机构的反馈没有得到妥善解决,需要进一步协调。

一家外资机构的高管指出,取消合格投资者配额意味着内地资本市场扩大了对外开放的步伐,合格投资者投资的便利性将再次大大提高,内地资本市场将更好、更广泛地为国际市场所接受。

配额完全自由化

QFII已成为资本项目未完全开放、资本市场开放程度相对较低背景下的有限开放的制度安排。这种限制体现在资质审批和投资规模限制上。

9月10日,国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)的投资配额限制。同时,对RQFII试点国家和地区的限制也被取消。

业内人士对上述政策好处的解读包括以下几点:第一,加快国内资本市场对外开放,促进国内资本市场发展,特别是激活目前低迷的股票市场。第二,取消配额限制预计将带来证券资金的净流入,这将有助于抑制当前资本外流和人民币贬值的压力。第三,改善现有国内投资者结构,稳定投资方式;促进国内监管体系的优化;外国投资技术和投资理念也可以借鉴。

”在目前情况下,政策制定者更担心的是资本流出渠道,而不是资本流入。目前的政策不会导致大量外资流入,但可以让人民币国际化向前迈出一步。”沈建光说没有坏处,只有好处。流入管制的自由化是资本管制自由化的过程。

市场对上述政策的反应相当平静。

根据外汇局发布的最新数据,截至9月30日,合格投资者共获批准投资1113.76亿美元,合格投资者共获批准投资6933.02亿元人民币。在配额取消之前,这两个数据与上限之间仍有一段距离。"我认为实际意义大于象征意义."法巴海外投资基金管理(上海)公司总经理何昭告诉记者《财经》,“沪深港联动不能做一些业务,但合格投资者可以做。对于外资机构来说,合格投资者的改革可以发挥重要作用。”

何昭进一步指出,2015年以来,合格投资者配额无法用完的特殊情况。导致合格投资者配额未用尽的问题很多,如税收不清、资本市场波动等。这些问题导致合格投资者配额的使用受到限制。事实上,在2015年之前,合格投资者的配额非常紧张,许多机构都在到处寻找配额。

自2002年成立以来,合格投资者的总投资经历了长期缓慢增长,直至2011年底,达到200亿美元。此后,随着中国证监会相关规定的出台,增速开始加快,到2015年底达到800亿美元。经过短暂的稳定期,合格投资者的总投资在2018年年中正式突破1000亿美元大关。从2018年底至今,随着a股市场的复苏,合格投资者配额再次增加,目前已超过1100亿美元。

陈兴东说,合格投资者和合格投资者的改革和配额自由化是从现实和未来发展的需要中做出的决定。为什么现在应该公布合格投资者和合格投资者配额?可以从三个角度来理解。

首先,配额不断增加到完全自由化,这反映了开放态度从被动开放到主动开放的转变。这是对中央政府推进新一轮对外开放战略计划的回应。

第二,国际经济、贸易和金融环境对中国经济增长发生了重大变化。过去,出口占国内生产总值的比例很高,最高比例达到40%。经常账户盈余成为外汇的主要来源。随着中国经济增长方式的转变,宏观经济稳定的四角立方体(经济增长、就业稳定、通货膨胀和国际收支)需要得到平衡。自去年以来,中国已将其经济增长更多地调整为国内增长。中国未来贸易顺差的下降需要资本盈余作为补充,以实现国际收支平衡。因此,开放QFII/RQFII配额以吸引更多外资是很方便的。

第三,有人说目前的配额没有用完,开放配额只是象征性的。诚然,现在开放配额并不意味着会有大量外资流入,但它消除了潜在投资者对投资配额限制以及配额申请审查的管理成本和机会成本的担忧。与此同时,市场和管理当局必须为未来的自由化做好准备。

从宏观角度来看,持续放松对合格投资者/合格投资者制度的限制是加速资本市场开放的重要组成部分。从2002年的合格投资者制度到2011年的合格投资者制度,从2014年的沪港通到2016年的深港通,中国资本市场的开放一直在继续。国海证券指出,放宽对合格境外投资者的投资限制,使中国金融市场进一步开放。

作为市场上领先的托管银行,汇丰观察到越来越多的海外投资者正在积极准备相关的市场进入流程,各界对未来进一步的市场开放充满期待。汇丰银行(中国)有限公司证券服务部主任种勇领告诉《财经》记者,实施相关法律法规的修订和取消投资额度限制,将对吸引海外投资者进入中国市场或增加投资头寸起到非常积极的作用。

支持改革

随着资本市场的不断发展,监管逐步完善,合格投资者的开放逐步加强。叶海胜表示,QFII和RQFII系统在市场准入和投资范围方面有不同的监管部门。其中,股票市场和交易所债券市场受中国证监会监管,银行间债券市场受中国人民银行监管,外汇局主要负责跨境资本流动管理。

外汇局取消了QFII和r QFII投资配额限制,开放了外资机构的心理预期,而市场预期中国证监会将进行更多改革。

中国证监会发布的《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》及其配套规则,草案将合格投资者和合格投资者制度合二为一,放宽准入条件,扩大投资范围,强化渗透监管要求。

以前,合格投资者主要投资于交易所的股票和债券、银行间债券市场的固定收益产品、股指期货等。在该草案中,新增了三板股票、债券回购、私人投资基金、金融期货、商品期货和期权。

一位业内人士指出,私募股权基金的加入在很大程度上解决了外资筹措困难的问题。此前,外国私募在中国发行并投资于国内市场的产品只能在中国筹集资金。然而,在过去两年的市场环境下,他们的筹资情况并不乐观,这是他们生存问题的一个解决方案。

然而,前几轮外资机构的反馈尚未得到妥善解决。例如,信息披露,同一集团不同子公司申请QFII/RQFII配额的程序是否可以简化,是否可以作为“金融贷款人”参与融资融券。然而,在当前的国际政治环境下,这些期望受到许多其他因素的影响,并且高度不确定。此外,随着资本市场改革的深入,改革的新方向尚未进一步确定,也需要统筹规划。对此,一名研究人员提醒说,征求意见稿应被视为系统政策的一部分,而不是由个人推动。业内人士预计,新系统预计将在年底推出。

随着外资的不断流入,一些持续了几年的旧规则已经成为市场关注的焦点。2019年第一季度,a股市场复苏,外国机构也在买入中买入股票。3月5日,大足激光的海外总投资者持有超过28%的股份,因此香港证券交易所暂停通过深港通购买这些股份。

根据沪港通和深港通的规定,境外投资者在一家上市公司的总持股比例不得超过30%。这一比例限制可以追溯到2012年。根据中国证监会2012年7月修订实施的《关于实施合格境外机构投资者境内证券投资管理办法有关问题的规定》,所有海外投资者持股限额从20%提高到30%,而个人海外投资者持股限额保持在10%。

对此,中国证监会副主席方星海在2019年全国“两会”期间表示,没有放松30%上限的计划。

“随着合格投资者改革的推进,外资在a股中的比例将会越来越高。一方面,上市公司对公司治理的要求将会提高。另一方面,中国大陆的资本市场将完全开放,这符合中国对世界的承诺。市场将变得更加开放和透明。”一名保险机构官员告诉记者《财经》。

外资的影响确实在迅速上升。央行数据显示,海外机构和个人在华持股从2013年底的3448亿元增加到2019年的1亿元,占a股总市值的2.5%,约为1.5%。

改革的另一面意味着风险和相关风力控制的改善。

一些市场人士指出,全面取消合格投资者配额限制,不仅会加剧跨境资本流动的波动性和顺周期性质,进而对人民币汇率和国内金融市场的稳定产生潜在负面影响,还会导致外资通过资本市场并购控制中国重要企业的问题。在宣布有利的金融开放的同时,我们也应高度重视上述风险,并采取前瞻性的政策加以应对。

陈兴东告诉记者《财经》,开放当然有风险。如果政治经济形势不好,可能会导致外资大规模外流,这将对中国国内资本市场和金融市场产生重大影响。因此,QFII/RQFII配额完全放开后,将向管理层提出挑战。现阶段管理层应借鉴发达国家的资本市场,进一步研究和设计资本流动对国内资本市场和经济可能产生的影响的制度。“中国已经进入经济增长的第二阶段。系统设计必须与它保持同步,并且需要提前建立。如果这个系统做得不好,即使开放,也很难引入资金。”

叶海胜告诉记者《财经》,我们拓宽了视野。在我的印象中,从国际角度来看,一些大型经济体并没有因为市场开放而经历大量资本流入和流出,这导致了地方危机。例如,2008年美国金融危机不是资本市场本身的问题,而是由房地产问题引发的次贷危机。

一名监管人员告诉记者《财经》,取消合格投资者和合格投资者的投资配额限制仍需根据对a股投资金额影响的多项指标进行判断。然而,完全取消合格投资者/合格投资者配额限制并不等同于证券投资下的完全自由化,因为仍需中国证监会的预先批准。同时,QFII/RQFII是一种在岸模式,投资行为受在岸法律、法规和监管。据了解,外汇局正在修订相关配套法律法规,取消投资额度限制。

随着合格投资者配额的全面放开,资本账户的开放仍在继续。叶海胜说,我们强调贸易和投资的便利化和自由化。我们不应该对真正的投资者施加太多的限制,但是我们不应该过快地放开高风险和复杂的(产品),例如金融衍生品。

与陆家通的新竞争与合作

从2002年的合格投资者制度到2011年的合格投资者制度,从2014年的沪港通到2016年的深港通,中国资本市场的开放一直在继续。

作为开放资本市场的第一步,沪深港交所开放后,合格投资者/合格投资者制度暴露出自身的弊端。自沪深港交所开业以来,土地证券交易所累计净外资流入量持续上升。就a股持股比例而言,截至今年6月,陆家通的总市值为1.04万亿元,占外国投资者所持a股总市值的63.1%。合格投资者/合格投资者持股的总市值为6078.8亿元,仅占外国投资者所持a股总市值的36.9%。

中信建设投资首席战略分析师张玉龙指出,交易费、证券管理费、转让费、印花税等显性成本是相同的。沪港通作为流入渠道的优势主要体现在交易成本和托管成本上。

张玉龙指出,合格投资者和合格投资者的交易成本由投资者自己承担,而沪港通正在发挥作用,资本净流入和净流出将由南北投资者分担,因此成本自然会降低。此外,合格投资者/合格投资者(QFII/RQFII)需要指定国内商业银行作为托管人,从而产生托管费,而沪港通不需要第三方托管系统以外的额外托管安排。

然而,合格投资者/合格投资者制度也有其自身的优势。与上海、深圳和香港证券交易所相比,境外基金通过合格投资者/合格投资者的投资范围更广。

博世基金(Bosch Fund)表示,由于QFII/RQFII之前的配额和汇款限制,海外基金通过土地股票交易机制交易更加方便。但是,在QFII/RQFII的限制解除后,海外投资者通过QFII/RQFII进入国内资本市场的便利性大大提高。与国有股交易渠道相比,海外投资者享有与a股交易时间对接、投资目标更广、参与新股申购和大宗交易等优势,从而提高了海外基金直接参与国内资本市场的积极性。

“沪深港联和合格投资者是两种不同的直接投资模式和渠道。两种模式的目的是相同的,为a股市场提供更多的价值和理性投资者。就个人而言,合格投资者基金是相对更长期的投资者。沪深港联基金没有进入门槛,因此不具有可比性。”上述保险代理人员告诉记者《财经》。

根据何昭的说法,“两者不是竞争,而是互补。”每个组织都有不同的需求,包括成本和投资目标。两者之间没有冲突,可以同时选择。“取消合格投资者/合格投资者配额的影响是一个渐进的过程,将逐渐显现出来。沪深港交所无法实施许多策略,也无法通过债券交易参与交易所债券市场。合格投资者可以参与,而中国的债券市场远远大于股市。”何赵说。

在陈兴东看来,国有股债券交易的快速发展源于国际投资者认为它比QFII和RQFII的现有系统更高效、更可靠。香港是世界第三大资本市场,制度相对完善。因此,我们应该利用这个市场来这样做。

9月,中国银行间债券市场外商投资5000亿元,净流入1000多亿元。大部分进入的资金都是通过债券输送的。陈兴东表示,“这表明当前QFII和RQFII体系存在问题,需要改革。今后,如果直接进入顺利,外资机构就没有必要通过香港进入内地,这样可以降低交易成本,因为资本市场是一个分分秒秒的市场。总的来说,我们仍然无法完全融入国际市场,我们的市场活动还不够,许多制度和法规需要重组。”

在放松管制的情况下,一些合格投资者机构加强了行动。“放宽合格投资者的监管对我们的外资机构非常有利。目前,我们也在欧洲加大促销力度。我希望更多欧洲资本将通过我们的合格投资者渠道投资中国资本市场。”何昭告诉记者《财经》。

然而,证券交易商的准备工作相对有限。“虽然合格投资者的投资范围有所扩大,但涉及的证券公司并不多。例如,债券回购是证券公司的一项常规业务,私募基金业务可以在没有证券公司的情况下直接认购。所以我们没有做太多准备。”经纪人说。

(文章来源:Caijing.com)

(责任编辑:DF010)

-